То есть приращение чистой рентабельности собственных средств благодаря использованию кредита составит только 2,28 %.
Формула эффекта финансового рычага имеет вид:
ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) х (ЭР – СРСП) х (ЗС / СС).
Для первого варианта инвестирования ЭФР отсутствует, так как нет заемных средств.
Для второго варианта инвестирования ЭФР2 = 0,76 х (15 % – 12 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = 2,28 %. Это означает, что использование кредита позволяет повысить чистую рентабельность собственных средств на 2,28 %.
Две части формулы называются:
• дифференциал = (1 – Ставка налогообложения прибыли) х (ЭР – СРСП);
• плечо = СС/ЗС.
Считается, что ЭФР в идеале должен составлять от 30 до 50 % уровня экономической рентабельности, что позволит компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Все предприятия в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать заем, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталами? Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски. Это, в свою очередь, приводит к повышению процентных ставок.
Предположим, что собственники в ранее приведенном примере используют леверидж в размере 50 % (ЗС / СС х 100 %), а ставка процента выросла до 20. Если предприятие получит НРЭИ 15 000 руб., прибыль после возмещения финансовых издержек в размере 10 000 руб. [50 000 руб. х 20 %] составит только 5000 руб., а РСС – 10 % [5000 руб. / 50 000 руб. х 100 % (см. табл. 7.1, третий вариант инвестирования)]. Расчет будет выглядеть следующим образом:
ЭФР3 = 0,76 х (15 % – 20 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = –3,8 %.
Это означает, что в данном случае будет получено не приращение, а вычет из ЧРСС, т. е. такие условия кредитования для предприятия нежелательны.
Если условия деятельности предприятия изменятся и оно заработает только 10 % НРЭИ, а финансовый леверидж по-прежнему будет равен 50 %, уплатив проценты на сумму 6000 руб. (по ставке 12 %), предприятие получит прибыль 4000 руб., РСС при этом составит лишь 8 % (4000 руб. / 50 000 руб. х 100 %).
ЭФР4 = 0,76 х (10 % – 12 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = —1,52 % (см. табл. 7.1, четвертый вариант инвестирования). Здесь, так же как и в третьем варианте, ЭФР отрицательный, что ведет к снижению ЧРСС.
Таким образом, если процентные ставки высокие или невелика доходность активов, финансовый леверидж начинает работать против собственников.
Все в действительности очень просто. Если предприятие берет взаймы по ставке процента меньшей, чем экономическая рентабельность активов (ЭР), то доходность капитала собственников будет увеличиваться. Если предприятие занимает деньги по ставке процента, превышающей экономическую рентабельность активов, то доходность собственного капитала будет падать. Если эти величины равны, на доходность леверидж влияния не окажет.
Финансовому менеджеру полезно рассчитывать допустимые условия кредитования, применяя методику расчета эффекта финансового рычага. Например, исходные данные следующие:
• НРЭИ – 200 тыс. руб.;
• собственный капитал – 500 тыс. руб.;
• долгосрочные кредиты – 100 тыс. руб.;
• краткосрочные кредиты – 400 тыс. руб.;
• средняя расчетная ставка процента – 21 %.
Для определения допустимых условий кредитования используем формулу:
ЭФР = 0,76 х (ЭР – СРСП) х (ЗС / СС) = 0,76 х (НРЭИ / актив х 100 % – СРСП) х (ЗС / СС) = 0,76 х (20 % – 21 %) х (500 тыс. руб. / 500 тыс. руб.) = —0,76 %.
Поскольку дифференциал в формуле отрицательный, то и ЭФР выражается в снижении чистой рентабельности собственных средств на 0,76 %. Приемлемыми условиями кредитования является СРСП < 20 %.
Таким образом, отрицательный дифференциал, как и высокая степень соотношения ЗС / СС, генерирует повышенный финансовый риск, связанный с кредитованием.
7.2. Операционный леверидж
Одной из основных задач финансового управления для любого предприятия является максимизация массы прибыли и темпов ее наращивания. При этом одним из подходов является сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами. Суммарные затраты предприятия, как производственные, так и внепроизводствен-ные, вне всякой зависимости, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты, можно разделить на три основные категории.
Переменные затраты (ПРЗ) возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. К ним относятся расходы на закупку сырья и материалов, тепло– и электроэнергию, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и другие расходы.
Хотя следует заметить, что на практике зависимость между выручкой от реализации и переменными затратами является менее жесткой. Так, при увеличении партий закупок сырья и товаров или при постоянном использовании транспортных или иных услуг одного предприятия поставщики, как правило, предоставляют скидку с цены, и тогда переменные затраты могут расти несколько медленнее объема производства.
Постоянные затраты (ПСЗ) не следуют за динамикой объема производства. К ним относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы и т. д.
Однако, обращаясь к практике, нельзя не увидеть, что постоянные затраты не зависят от ВР лишь до тех пор, пока не потребуется увеличить производственные мощности, численность занятых, в том числе в аппарате управления.
С другой стороны, при сужении деятельности предприятия и, следовательно, снижении ВР большую часть постоянных затрат не так-то легко уменьшить. Амортизация останется, если не распродать оборудование; не изменится выплата процентов по ранее взятым кредитам; заработная плата резко не снизится, так как масштабное увольнение избыточного количества постоянных работников – дело весьма болезненное.
И еще один момент: список переменных и постоянных расходов для каждого предприятия индивидуален. Так, затраты по оплате труда при сдельной оплате – переменные, при повременной – постоянные. Однако критерий один – зависимость либо независимость от величины объема производства.
Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Это почтовые, телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт. Поэтому при необходимости конкретных расчетов можно выделить доли постоянных и переменных затрат из смешанных.
Вышеприведенная классификация затрат имеет практическую пользу для решения задачи максимизации прибыли. Кроме того, она позволяет судить об окупаемости затрат, определять «запас финансовой прочности» предприятия и решать впоследствии практические задачи конкурентной борьбы.
