Сразу оговорюсь, что, как вы понимаете, не всегда более высокий ROE одной компании по сравнению с другой означает, что эта компания лучше работает. Надо понимать причины разницы. Возьмем, например, две компании:
Вроде бы ROE компании Б существенно выше, чем у компании А. Однако надо понимать, что такой высокий ROE обусловлен не эффективностью управления активами, а гораздо более существенным использованием займов компанией Б. Да, ее ROE выше, но, как вы понимаете, и риск этой прибыли для акционеров компании Б существенно выше. Высокая доходность определяется более высоким риском.
В свою очередь, каждый из ключевых факторов эффективности бизнеса имеет свою структуру, то есть коэффициенты, которые помогают в деталях проанализировать, почему ключевой фактор изменился (см. рисунок).
Анализ получающихся результатов надо проводить:
• в динамике, то есть отслеживая изменения по годам;
• в сравнении с аналогичными показателями конкурентов.
Такой анализ позволит выявить изменения в компании: где она опережает конкурентов или отстает от них, где в бизнесе произошли ухудшения или улучшения. Проведя анализ, можно поставить менеджерам задачи по улучшению в следующем периоде (месяце, квартале, году) тех или иных коэффициентов. От этих данных уже можно в дальнейшем отталкиваться при финансовом планировании.
Финансовое планирование – проформы
Финансовое планирование заключается, если коротко и упрощенно, в составлении прогнозной финансовой отчетности. Из нее вы можете понять ваши прогнозные финансовые показатели и потребности в финансировании. Для начала вам нужна база. Обычно в качестве базы идет финансовая отчетность предыдущего периода (баланс, отчет о прибылях и убытках и т. д.). Дальше вы стремитесь превратить ее в отчетность будущего периода (такую отчетность еще называют проформой – от английского pro forma financial statements). Как это сделать?
Основным определяющим фактором любого прогноза работы компании является рост ее продаж. Очевидно, что продажи определяют размер почти всех составляющих бизнеса – размер оборотного капитала, основных средств, затрат на оплату труда и т. д. Многие виды активов и затрат растут пропорционально росту продаж. Некоторые растут ступенчато, то есть будут оставаться неизменными до какого-то момента, после чего резко вырастут (например, если компании потребуется из-за роста персонала инвестировать в новое оборудование или переехать в новый офис большего размера). Некоторые издержки могут оставаться постоянными (например, фиксированные выплаты по патенту).
Чтобы получить проформу отчета о прибылях и убытках, вам надо проанализировать, какой процент от выручки составляет каждый вид издержек. Затем надо будет понять, изменяется ли он с выручкой напрямую или другим способом. После этого надо будет внести коррективы в показатель в зависимости от поставленных менеджерам задач по снижению издержек. Далее уже можно вносить его в модель в соответствии с тем порядком изменения цифр, который вы выявили.
Чтобы получить проформу баланса, вам надо будет понять характер изменения каждой строчки активов баланса в зависимости от изменения объема продаж. Например, оборотный капитал изменяется с ростом продаж. В этом случае вы можете использовать целевые значения коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, чтобы получить конкретную прогнозную цифру запасов или дебиторской задолженности.
После того как вы проделаете это упражнение со всей активной частью баланса, вам придется, как и положено, перейти к источникам финансирования всех этих активов. Источников, как вы помните, два – собственный и заемный капитал. В собственный капитал вы при этом добавите полученную в отчете о прибылях и убытках прибыль плюс, если это планируется, деньги, полученные от выпуска новых акций. Оставшуюся часть роста активов, очевидно, придется финансировать за счет займов (про конкретную структуру займов и структуру капитала вообще мы с вами будем говорить позднее в этой книге).
Здесь есть один нюанс. По кредитам вы должны выплачивать проценты. Проценты снижают прибыль. В результате после того как вы в первый раз в финансовом плане подставите в проформу цифру заемного капитала, чтобы сбалансировать баланс, вам придется изменять значение краткосрочных кредитов (обычно именно они выступают так называемым балансирующим плагом). Однако после изменения значения краткосрочных кредитов у вас должны измениться процентные выплаты, что в свою очередь изменит прибыль. Соответственно изменится значение собственного капитала в балансе, и он перестанет балансироваться. Ничего страшного, вам просто придется немного «поиграться» с точным значением плага с помощью функции Excel «подбор параметра» (или построить модель в Excel с использованием циклических ссылок).
Что ж, вижу, вы немного загрузились. Понимаю, что все это лучше рассматривать на примере. Не будем медлить.
Вот наша компания АВС, производящая… впрочем, в данный момент не очень важно, что именно производит АВС. Нас интересует ее финансовая отчетность (см. таблицу, цифры в млн руб. – в электронном виде файл можно найти на сайте www.gerasim.biz).
Также нас заинтересуют основные финансовые коэффициенты АВС (см. таблицу).
В 2009 году компания ожидает рост продаж на 22 % (предположим, что планируется все летом 2008 года, когда кризисом в России еще не пахло). Задача проста – понять, каковы будут прогнозные финансовые результаты работы АВС в 2009 году, а также какова будет финансовая ситуация в компании. Для этого нам будет необходимо подготовить проформы финансовой отчетности АВС за 2009 год.
Итак, ключевой цифрой является прогнозируемый рост выручки – 22 %. Большинство остальных показателей следуют за этим ростом. Начнем мы с построения проформы отчета о прибылях и убытках (см. таблицу – файл на www.gerasim.biz).
Итак, себестоимость берем пропорционально прошлым результатам (67 % от продаж в 2008 году), коммерческие и административные расходы также пропорциональны росту (22 % от продаж). Процентные выплаты пока оставляем неизменными – они будут меняться потом в зависимости от объема требуемого финансирования. Налоги берем по ставке 40 % (ставка в 2008 году). Количество акций компании не меняется (предполагаем, что новые акции компания АВС выпускать не будет, и все дополнительное финансирование будет идти через кредитное финансирование). На дивиденды компания направляет 25 % чистой прибыли (данные прошлых периодов).
