Например, у вас есть два варианта финансирования с примерно одинаковыми ковенантами и суммой ($30 млн), но разными условиями:
• банковский кредит на 5 лет по ставке 11 % годовых. Тело кредита погашается двумя равными частями по истечении 4-го и 5-го года;
• CLN на 4 года по ставке в 1-й год 8 % годовых, во 2-й – 10,5, в 3-й – 11, в 4-й – 11,5 % годовых. Комиссия организатора составляет 2 %.
Как можно сравнить между собой эти две опции? В этом случае вам придется посчитать, какова будет эффективная процентная ставка по разным вариантам займа. Эффективная процентная ставка – не что иное, как IRR по денежным потокам кредита:
Как вы видите, в данном случае эффективная ставка по CLN ниже, то есть CLN вам привлекать выгоднее.
Глава 7
Венчурные фонды, IPO и прочие источники собственного капитала
В этой главе мы с вами поговорим о том, каким образом компания может привлекать собственный капитал, то есть деньги акционеров. Как и в предыдущей главе, мы рассмотрим способы финансирования в том порядке, в каком обычно сталкивается с ними компания в процессе своего развития:
• личные деньги основателей;
• бизнес-ангелы (Angel Investors или Business Angels);
• деньги венчурных фондов (Venture Capital);
• деньги частных инвестиционных фондов (Private Equity Capital);
• публичное размещение акций (Initial Public Offerings и Seasoned Equity Offerings).
Личные сбережения основателей
В момент своего появления компанию (молодая компания называется стартапом от англ. start-up company) финансирует предприниматель или команда предпринимателей. В этот момент у компании нет активов и кредитной истории. Заемный капитал в прямой форме ей недоступен. Обычно если такая компания и получает кредиты, то это кредиты, по которым поручителями являются основатели компании, обеспечивающие его залогом своего личного имущества. Поэтому до определенного момента деньги компания получает от своих основателей-инвесторов. Думаю, вы об этом догадывались, так что здесь никаких сюрпризов нет.
Каждый случай, когда предприниматель обращается к внешним источникам финансирования собственного капитала, называется раундом. Первые несколько раундов финансирования называются ранними раундами (early rounds of financing). Далее идут поздние раунды (late rounds of financing). Начальные этапы финансирования заканчиваются, как правило, проведением публичного размещения акций или продажей компании стратегическому инвестору.
Если компания имеет перспективу, то в скором времени ей понадобятся новые деньги, которые уже превысят возможности ее основателей.
В первых раундах финансирования молодой компании на сцену обычно выступают бизнес-ангелы (angel investors). Бизнес-ангелы – это просто обеспеченные люди, которые часть своих сбережений хотят вложить в некое рискованное, но с их точки зрения перспективное предприятие. Многие из них – сами успешные предприниматели, владельцы бизнеса, которые либо до сих пор имеют такой бизнес, либо уже продали его и теперь своим участием поддерживают новичков. Исследования показывают, что типичный инвестор-ангел в США 47 лет от роду и имеет годовой доход в $90 000 в год.
Самим предпринимателям найти таких инвесторов непросто – обычно у начинающего предпринимателя таких связей нет. В связи с этим ангелы часто объединяются в клубы, информация о которых доступна. В этом случае предприниматель обычно приходит на заседание такого клуба с презентацией своей компании. Как правило, за один раз члены клуба заслушивают 5–7 подобных презентаций. Если компания понравилась какому-либо ангелу, он может договориться с предпринимателем об инвестировании в нее прямо на презентации. По статистике типичный ангел инвестирует в 3 компании из 10, которые он видит. При этом в среднем он инвестирует в компанию около $37 000, но суммы могут разниться от $3000 до $300 000.
Кроме денег, ангелы полезны компании во многих других аспектах ее развития. Как инвесторы, кровно заинтересованные в успехе компании, они используют для помощи компании свой личный предпринимательский опыт и связи. Например, они могут свести предпринимателя с необходимыми деловыми контактами, потенциальными клиентами, могут помочь получить какой-то контракт, просто посоветовать, что делать в определенной ситуации, и т. д. Ангелы никогда не покупают контрольную долю в компании, предпочитая оставаться миноритарными инвесторами.
В следующих раундах финансирования после ангелов обычно в дело вступают венчурные капиталисты. Венчурные капиталисты управляют венчурными фондами. Как правило, структура создания венчурного фонда выглядит следующим образом (см. рисунок).
1. Компания, специализирующаяся на управлении венчурными фондами, создает новый фонд. Фонд организуется в виде партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership). Фонд сам по себе – это всего лишь юридическое образование. Реальную работу будет делать управляющая компания. Далее в этой главе под словом «фонд» мы будем подразумевать управляющую компанию этого фонда.
2. Инвесторами (партнерами с ограниченной ответственностью) такого фонда обычно выступают частные лица, корпорации, банки и пенсионные фонды. Их взносы оформляются как доли партнеров с ограниченной ответственностью. Часто инвесторы вносят свою долю не «живыми» деньгами, а так называемыми коммитментами (commitments), то есть обещанием вложить определенную сумму в тот момент, когда эта сумма фонду понадобится. Здесь, правда, есть риск того, что в тот момент, когда сумма действительно понадобится, инвестор «передумает», но обычно за «передумает» предусмотрены определенные штрафы.
3. Венчурная компания обычно также вносит часть денег и становится управляющей компанией (управляющим партнером – general partner) фонда.
За свои услуги по управлению фондом венчурная компания получает вознаграждение примерно следующей структуры:
• ежегодную плату за управление – обычно 2 % от суммы инвестиций инвесторов в фонд;
• процент от суммы прибыли фонда по мере ее фиксации (обычно 20 % – так называемый carried interest, но, как правило, только в случае, если фонд заработал для инвесторов IRR не менее порогового значения, например 8 %);
• прибыль от своей доли взносов в фонде (пропорционально взносу венчурной компании).
Обычно фонды формируются на срок около 10 лет. То есть предполагается, что через 10 лет инвесторы получат назад все свои деньги и прибыль от инвестиций (см. жизненный цикл на рисунке). В этом случае:
