Короткий ответ: «очень осторожно». Развернутый ответ: чтобы научиться с уверенностью выявлять недооцененные рынком компании, нужна практика и опыт. Придется сделать большое количество проб и ошибок, прежде чем вы овладеете этими инструментами, но, думаю, следующие рекомендации помогут вам быстрее стать мастерами в этом искусстве и повысят шансы на успех в мире инвестиций по сравнению с большинством инвесторов.
1. Всегда помните о четырех факторах оценки: риск, рентабельность капитала, конкурентное преимущество и рост. При прочих равных условиях за более рискованные акции следует платить меньше, а за компании с более высокой рентабельностью капитала, сильным конкурентным преимуществом и лучшими перспективами роста — больше.
Имейте в виду, что эти факторы усиливают друг друга. Компания, имеющая потенциал долговременного роста, не требующая больших капиталовложений, работающая в условиях умеренной конкуренции и не связанная с повышенным риском, потенциально стоит гораздо больше по сравнению с фирмой, обладающей схожими перспективами роста, но меньшей рентабельностью капитала и сомнительной конкурентоспособностью. Инвесторы, слепо ориентирующиеся на популярное соотношение коэффициента Ц/П и темпов роста, часто упускают из виду этот важнейший момент, поскольку забывают, что рост при высокой рентабельности капитала ценнее роста при его низкой рентабельности.
2. Используйте сочетание различных инструментов. Если один из коэффициентов показывает, что акции дешевые, попробуйте применить другой коэффициент. Результаты не всегда совпадают, но если это случилось, вероятность того, что вы действительно нарвались на подходящую компанию, существенно повышается.
3. Будьте терпеливы. Действительно хорошие предприятия редко продаются задешево, но, как сказал Уоррен Баффет, «в инвестировании, в отличие от бейсбола, удобной подачи можно ждать бесконечно долго». Составьте для себя перечень хороших компаний, которые вы не прочь были бы прибрести, дождитесь, когда цена станет подходящей, и тогда покупайте. Хотя чрезмерная разборчивость в мире инвестирования не вознаграждается. Если вы не уверены, какое принять решение, помните одно: лучше не заработать, чем потерять деньги.
4. Будьте настойчивы. Очень велика вероятность, что многие будут уговаривать вас воздержаться от инвестиций именно тогда, когда как раз и нужно это сделать. Хорошие компании не продаются задешево в тот момент, когда Уолл-стрит и пресса захлебываются от них в восторге; они продаются дешево на плохих новостях. Вы должны покупать тогда, когда остальные продают, а это нелегко. Зато это выгодно.
5. Будьте собой. Ваши инвестиционные решения будут намного лучше, если они базируются на знаниях, добытых вами самостоятельно, а не на советах разного рода консультантов. Причина этого проста. Если вы понимаете источник конкурентного преимущества компании и думаете, что она продается дешевле ее действительной стоимости, вам будет гораздо легче принимать решения, противоречащие мнению большинства участников рынка, без чего успешным инвестором не стать. Если, однако, вы постоянно полагаетесь на чужие советы, не потрудившись самостоятельно навести справки, вас постоянно будут терзать сомнения, хороший ли совет вам дали, и, скорее всего, вы будете покупать дорого, а продавать дешево.
Самые лучшие акции на свете будут плохой инвестицией, если вы купите их слишком дорого. Спросите любого, кто приобрел акции «Coke» или «Cisco» в 1999 или 2000 году. Тогда, как и сейчас, это были замечательные компании, но котировки их были завышены настолько, что ни на какие прибыли инвесторам рассчитывать не приходится. Покупать акции, не оценив их предварительно, — это как приобретать машину, не глядя на ценник. Но если вы купили слишком дорогую машину, вам, по крайней мере, доставит удовольствие езда на ней, а от слишком дорогих акций проку никакого. Поэтому стоимость акций — дешевы они или дороги — старайтесь оценивать заранее, а не после покупки.
Резюме1. Коэффициент цена/продажи наиболее полезен для оценки компании, которая переживает временное снижение прибылей или даже терпит убытки. Если она способна в потенциале работать с большой прибылью, имеет очень низкий коэффициент цена/продажи, возможно, вам стоит присмотреться к ее акциям.
2. Коэффициент цена/балансовая стоимость наиболее полезен для оценки финансовых компаний, потому что их балансовая стоимость близка к их действительной стоимости. Но остерегайтесь слишком низкого соотношения цены и балансовой стоимости, потому что это может указывать на неурядицы с последней.
3. Всегда знайте, какой смысл вкладывается в знаменатель в коэффициенте Ц/П, потому что если речь идет о прогнозных величинах прибыли, то они могут и не сбыться. Лучше всего посмотрите, сколько компания зарабатывала в своих лучшие и худшие дни, подумайте над тем, обещает ли ее будущее быть оптимистичнее, чем прошлое, и составьте собственный прогноз среднегодовой прибыли.
4. Соотношение цены и денежного потока может помочь вам выявлять компании, у которых денежный поток значительно превышает величину прибыли. Получать деньги авансом, но при этом может возникать превратное представление о прибыльности компании, если она капиталоемкая и ее обесценивающиеся активы рано или поздно потребуют дорогостоящей замены.
Оценки, основанные на доходности акций, полезны тем, что результат можно непосредственно сравнивать с таким альтернативным объектом инвестирования, как государственные облигации.
Глава четырнадцатая. Когда продавать
Где-то в середине 1990-х годов я наткнулся на небольшую компанию под названием «ЕМС Corporation», которая продает компьютерные системы хранения информации. Я навел справки и решил, что хотя цена на акции, в 20 раз превышавшая величину прибылей, была высоковата, огромный спрос на системы хранения данных, и прочное положение компании на рынке должны гарантировать ее стремительный рост. Поэтому я купил значительный пакет акций ЕМС.
За три года котировки ЕМС выросли с 5 до 100 долларов, а еще через год упали до первоначальных 5 долларов. Примерно треть имевшихся у меня акций я успел продать, пока цена еще была достаточно высока, но с остальными прогорел. Решение о покупке было правильным и своевременным, но отдача от этих инвестиций была бы куда выше, если бы я так же своевременно их продал.
Спросите любого профессионального инвестора, какую часть инвестиционного процесса он считает самой трудной, и большинство ответит вам, что труднее всего продать акции, когда они находятся на самой вершине или хотя бы вблизи ее. В этой главе я постараюсь в общих чертах объяснить, когда лучше продавать акции, потому что сделать это вовремя так же важно для успеха инвестиций, как и вовремя их купить.
