Возвращаясь к нашему примеру, предположим, что инвестор внезапно почувствовал себя неуютно с позицией в иностранной валюте (австралийским долларом). Теперь вместо поиска более высокой процентной ставки он больше заинтересован в безопасности своих вложений. В результате он обменяет австралийские доллары на швейцарские франки.
Когда миллионы людей проводят такую операцию, то ее чистым результатом становятся потоки капитала из Австралии в Швейцарию, поскольку инвесторы берут свои австралийские доллары и обменивают их на швейцарские франки. Из-за меньшей склонности к риску Швейцария привлекает больше капитала благодаря безопасности, которую предлагает ее валюта, даже при более низких процентных ставках. Этот приток капитала повышает стоимость швейцарского франка (рис. 9.7).
Резюме: позиционные сделки будут наименее прибыльными в периоды, когда инвесторы не готовы принять риск инвестирования в валюту с высокой процентной ставкой.
Значение отношения к риску
Позиционные сделки в целом будут прибыльными, когда инвесторы более склонны к риску, и неприбыльными, когда инвесторы менее склонны к риску. Поэтому, прежде чем открыть позиционную сделку, очень важно иметь представление об отношении к риску — насколько инвесторы склонны рисковать — и знать, когда оно меняется.
Большая склонность к риску обычно благоприятствует валютам с низкой процентной ставкой: иногда поведение инвесторов меняется быстро, их готовность вступать в рискованные сделки может резко колебаться во времени. Часто эти крупные сдвиги обусловлены важными, глобальными событиями. Когда инвесторы резко становятся менее склонными к риску, то результатом обычно становится большой приток капитала в валюты «безопасной гавани», с низкими процентными ставками (см. рис. 9.7).
Так, летом 1998 г. японская иена выросла по сравнению с долларом более чем на 20% всего за два месяца, благодаря главным образом долговому кризису в России и мерам по спасению хеджевого фонда Long-Term Capital Management. Аналогичным образом после атаки террористов 11 сентября 2001 г. швейцарский франк вырос относительно доллара более чем на 7% за десять дней.
Эти резкие изменения стоимости валют часто обусловлены резким переходом от несклонности к риску к склонности рисковать. В результате позиционная сделка может так же быстро превратиться из прибыльной в неприбыльную. Наоборот, если склонность инвесторов к риску меняется от сильной к слабой, то позиционные сделки становятся более прибыльными (рис. 9.8).
Как узнать, что инвесторы в целом менее (или более) склонны к риску? К сожалению, это трудно измерить одним показателем. Чтобы получить
общее представление о склонности к риску, можно проанализировать различия в доходности облигаций. Чем больше различия (шире спред) между облигациями с разными кредитными рейтингами, тем инвесторы менее склонны к риску. Данные о доходности облигаций можно найти в финансовой прессе. Кроме того, многие крупные банки разработали собственные измерители склонности к риску, которые подают сигнал, когда инвесторы готовы или не готовы принять риск.
Другие факторы, которые следует учитывать при открытии позиционной сделки
Склонность к риску является одним из важнейших факторов, которые нужно учитывать при открытии позиционной сделки, но отнюдь не единственным. Ниже перечислены факторы, о которых нужно помнить.
Повышение курса валюты с низкой процентной ставкой. Вступив в позиционную сделку, инвестор может получить прибыль от процентного дифференциала, или спреда, между валютой с высокой процентной ставкой и валютой с низкой процентной ставкой. Однако позиционная сделка может превратиться в неприбыльную, если по какой-то причине (как в приведенном выше примере) валюта с низкой процентной ставкой значительно вырастет.
Помимо склонности инвесторов к риску причиной роста курса валюты с низкой процентной ставкой может стать улучшение экономических условий в данной стране. Идеальная позиционная сделка предполагает валюту страны с низкой процентной ставкой, экономика которой слаба и в ней низкие ожидания роста. Но если ожидается улучшение экономики, то страна может впоследствии предложить инвесторам более высокую доходность путем повышения процентных ставок. Если это произойдет (в вышеприведенном примере, скажем, Швейцария повысила свои процентные ставки), то инвесторы могли бы воспользоваться преимуществами этих более высоких процентных ставок, инвестируя в швейцарские франки. Как видно на рис. 9.7, рост курса швейцарского франка негативно повлиял бы на прибыльность позиционной сделки «австралийский доллар — швейцарский франк». (Более высокие процентные ставки в Швейцарии негативно повлияли бы на прибыльность позиционной сделки, как минимум, уменьшив процентный спред.)
Другой пример: такая же последовательность событий наблюдается для японской иены. Учитывая ее нулевые процентные ставки . японская иена в течение очень долгого времени была идеальной валютой с низкой процентной ставкой для использования в позиционных сделках (известны как «позиционные сделки по иене»). Однако ситуация, возможно, меняется. Рост оптимизма в отношении японской экономики недавно привел к подъему японского фондового рынка, а возросший спрос инвесторов на японские акции и валюту вызвал повышение курса иены. Это негативно отразилось на прибыльности позиционных сделок типа австралийский доллар (высокая процентная ставка) против японской иены.
Если инвесторы продолжат покупать иены, то позиционные сделки по иене будут становиться все менее выгодными. Это дополнительная иллюстрация того факта, что когда растет цена валюты с низкой процентной ставкой в позиционной сделке (проданной валюты), это негативно влияет на прибыльность позиционной сделки.
Торговые балансы. Разность между экспортом и импортом (торговые балансы стран) также может влиять на прибыльность позиционной сделки. Мы показали, что когда инвесторы более склонны к риску, то капитал будет перетекать из валют с низкой процентной ставкой в валюты с высокой процентной ставкой (см. рис. 9.6). Однако это происходит не всегда.
Чтобы понять причину, проанализируем ситуацию в США. США привлекают инвестиции из других стран, даже когда инвесторы более склонны к риску (т. е. им следовало бы вкладывать деньги в страны с высокой процентной ставкой). Почему так происходит? Ответ: потому что у США огромный торговый дефицит (импорт превышает экспорт), который должен финансироваться другими странами. Независимо от предлагаемых процентных ставок, США привлекают потоки капитала для финансирования своего торгового дефицита.
Мы привели этот пример с целью показать, что, даже когда инвесторы склонны к риску, крупные торговые дисбалансы могут вызвать повышение курса валюты с низкой процентной ставкой (см. рис. 9.7). А когда в позиционной сделке повышается курс валюты с низкой процентной ставкой (проданной валюты), это негативно влияет на прибыльность данной позиционной сделки.
Временной горизонт. В целом, позиционная сделка является долгосрочной стратегией. Прежде чем войти в позиционную сделку, инвестору следует быть готовым к вложению средств как минимум на шесть месяцев. Эта готовность помогает обеспечить, что на сделку не повлияет «шум» более краткосрочных движений курса валюты. Кроме того, если трейдеры не будут использовать чрезмерное кредитное плечо для позиционных сделок, то они смогут сохранять свои позиции дольше и лучше переносить колебания рынка, т. е. избежать вынужденного закрытия позиций.
Резюме: прежде чем входить в позиционную сделку, инвесторы должны принимать во внимание такие факторы, как повышение курса валюты, торговые балансы и временной горизонт. Любой или все эти факторы могут сделать, казалось бы, прибыльную позиционную сделку неприбыльной.
Фундаментальная торговая стратегия: быть на вершине макроэкономических событий
Краткосрочные трейдеры обычно концентрируют внимание только на экономических новостях данной недели и на их влиянии на внутридневную торговлю. Многим трейдерам это кажется достаточным, но важно не терять из виду и крупные макроэкономические события, которые могут назревать в стране или мире. Дело в том, что крупномасштабные макроэкономические события будут приводить рынки в движение и долгое время определять его. Их влияние выходит далеко за пределы простого изменения цены на один-два дня, поскольку в зависимости от их значимости и охвата эти события потенциально могут изменить фундаментальное представление о валюте на месяцы и даже годы вперед. Войны, политическая неопределенность, природные катастрофы и крупные международные совещания из-за своей нерегулярности настолько важны, что оказывают сильное психологическое и физическое влияние на валютный рынок. С этими событиями связан как быстрый рост валют, так и столь же резкое их обесценение. Поэтому быть в курсе глобальных процессов, понимать базовый настрой рынка до и после этих событий и предвидеть их может быть очень прибыльным, или, по крайней мере, поможет избежать значительных убытков.
