Основываясь на изучении трехлетних фактических данных — с января 2002 г. по конец января 2005 г., мы обнаружили, что процентные дифференциалы обычно являются опережающим индикатором валютных пар. Графики на рис. 9.15-9.17 подтверждают этот вывод. На них показано три примера валютных пар, где облигационные спреды имеют явную опережающую корреляцию.
Поскольку трейдеры торгуют, опираясь на разнообразную информацию, а не только на процентные ставки, то эта корреляция хотя и хорошая, но не совершенная, как и следовало ожидать. В целом, анализ процентных дифференциалов лучше работает для более длительных периодов времени. Однако изменение настроя относительно движения процентных ставок в более краткосрочной перспективе все равно может быть опережающим индикатором для валютных курсов.
Расчет процентных дифференциалов и следование за трендами валютных пар
Наилучший способ использования процентных дифференциалов в торговле — отслеживание одномесячных ставок LIBOR или доходности 10-летних облигаций. Эти ставки доступны для публики на интернет-сайтах типа Bloomberg.com. Процентные дифференциалы получаются путем вычитания доходности второй валюты в паре из доходности первой. Нужно убедиться, что процентные дифференциалы рассчитываются в том порядке, в котором они появляются в паре. Например, процентным дифференциалом в GBP/USD будет ставка 10-летней золотообрезной облигации минус ставка 10-летней облигации Казначейства США. Для евро используйте данные по 10-летним немецким облигациям. Составьте таблицу, аналогичную табл. 9.1.
Когда собрано достаточно данных, вы можете графически изобразить курсы валютных пар и доходности, используя график с двумя осями, позволяющими увидеть корреляцию и тренды. Подобные графики на рис. 9.15-9.17 показывают время на оси Х и курс валютной пары и процентный дифференциал на двух осях Y. Чтобы максимально полно использовать эти данные в торговле, надо обратить особое внимание на тренды процентных дифференциалов валютных пар, которыми вы торгуете.
Фундаментальная торговая стратегия: развороты риска
Развороты риска являются полезным фундаментальным инструментом, который вы можете добавить в свой инструментарий торговых индикаторов. Одним из недостатков валютной торговли является отсутствие данных об объеме и точных индикаторов измерения настроений рынка. Единственным доступным публике отчетом об открытых позициях является доклад «Обязательства трейдеров» (Commitments of Traders), публикуемый Комиссией по срочной биржевой торговле, но даже он публикуется с трехдневной задержкой. Полезной альтернативой служат развороты риска, которые в режиме реального времени представлены на сайте Forex Capital Markets (FXCM) в разделе текущих новостей под рубрикой «Опционы». Как мы уже говорили в гл. 7, развороты риска состоят из двух опционов на одну и ту же валюту (колл и пут). Исходя из паритета пут/колл, опционы «без денег» (дельта 25) с одинаковой датой истечения и ценой исполнения должны иметь одинаковую предполагаемую волатильность. Однако на практике это не так. Волатильность отражает настрой рынка, что делает развороты риска хорошим инструментом измерения рыночных настроений. Показатель явно в пользу коллов, а не путов указывает, что спрос на коллы выше, чем на путы. Верно и обратное: показатель явно в пользу путов, а не коллов, указывает на премию в цене опционов пут в результате повышенного спроса. Если развороты риска вблизи нуля, то это указывает на нерешенность спора между быками и медведями и на то, что на рынках нет явного предпочтения движению в одном из направлений.
Как выглядит таблица разворотов риска
Приведем таблицу разворотов риска (табл. 7.3) еще раз, чтобы гарантировать ее хорошее понимание. В ней приведены обозначения валютных опционов; как можно увидеть, большинство разворотов риска находится вблизи нуля, что указывает на отсутствие серьезного уклона. Однако в USD/JPY долгосрочные развороты риска демонстрируют явное предпочтение рынком коллов на иену (JC) и путов на доллар.
Как можно использовать эту информацию
Чтобы облегчить построение графиков и отслеживание ситуации, используем положительные значения для коллов и отрицательные для путов (рис. 9.18). Положительное значение говорит о том, что коллы предпочтительнее путов, а рынок в целом ожидает восходящего движения базовой валюты. Аналогичным образом, отрицательное значение показывает, что путы предпочитают коллам, а рынок в целом ожидает нисходящего движения базовой валюты. Развороты риска, если их использовать аккуратно, могут быть ценным инструментом оценки позиционирования на рынке. Хотя сигналы, генерируемые системой разворотов риска, не будут совершенно точными, они могут указать, что рынок настроен «по-бычьи» или «по-медвежьи».
Развороты риска становятся особенно важными, когда цены находятся на экстремальных уровнях. Мы определяем экстремальный уровень как средний разворот риска плюс или минус одно стандартное отклонение. Когда развороты риска находятся на этих уровнях, они подают контрсигналы, указывающие, что валютная пара перекуплена или перепродана из-за настроя рынка. Этот индикатор воспринимается как контрсигнал, поскольку, когда весь рынок позиционирован на повышение данной валюты, индикатор утверждает, что рост валюты затруднен и ее курс снизится на негативных новостях или событиях. В результате высокое отрицательное значение предполагает условия перепроданности, а высокое положительное значение — перекупленности. Хотя сигналы к покупке или продаже, подаваемые разворотами риска, не совершенны, они могут дать дополнительную информацию для принятия торговых решений.
Наш первый пример EUR/USD показан на рис. 9.18.
Видно, что 25-дельтовые развороты риска были опережающим индикатором для поведения цены EUR/USD. Когда развороты риска снизились 30 сентября до -1,39, это было сигналом о том, что у рынка сильный медвежий настрой. Это оказалось надежным контриндикатором последующей коррекции на 300 пунктов EUR/USD всего за девять дней. Когда цены почти сразу вновь выросли до 0,67 в пользу продолжения роста, EUR/USD продемонстрировала ошибку быков, и началась более глубокая распродажа. Хотя во многих случаях развороты риска сигнализировали о контртрендовых движениях в меньших масштабах, следующий крупный пик появился через год. 16 августа развороты риска составили 1,43, что означало очень высокий уровень бычьего настроя. Это предшествовало падению EUR/USD на 260 пунктов за три недели. Когда спустя месяц развороты риска опять сделали пик до 1,90, мы увидели еще одну вершину в паре EUR/USD, которая затем начала намного более глубокое падение.
Следующим примером является GBP/USD.
Как видно на рис. 9.19, развороты риска очень хорошо выявляли условия экстремальной перекупленности и перепроданности. Уровни покупки и продажи на графике GBP/USD показывают, как развороты риска можно использовать для определения времени поворотов рынка. В отсутствие данных о цене и объеме, дающих представление о позиционировании рынка, развороты риска могут быть полезными при оценке общего настроя участников рынка.
Использование волатильности опционов для определения времени рыночных движений
Об использовании волатильности опционов для определения движений спот-курсов валют мы говорили в гл. 7. Поскольку это очень полезная стратегия, которую любят профессиональные хеджевые фонды, она заслуживает более детального объяснения. Ожидаемую волатильность можно определить как меру ожидаемого колебания валюты в определенный период времени, основанную на прошлых ценовых колебаниях. Обычно она рассчитывается путем вычисления исторического годового стандартного отклонения дневных изменений цены. Фьючерсные цены помогают определить ожидаемую волатильность, которую используют для расчета премии опционов. Хотя все это звучит довольно сложно, на практике это не так. По сути, волатильность опционов измеряет темп и величину колебаний цены валюты в определенный период, исходя из исторических колебаний. Следовательно, если среднедневной торговый диапазон EUR/USD сузился со 100 пунктов до 60 и остается таким в течение двух недель, то краткосрочная волатильность, вероятно, также значительно снизилась по сравнению с долгосрочной в течение того же периода.
На практике можно следовать двум простым правилам. Первое: если краткосрочная волатильность опционов значительно ниже долгосрочной, то следует ожидать прорыва, хотя направление этого прорыва данным правилом не определяется. Второе: если краткосрочная волатильность опционов значительно выше долгосрочной, то следует ожидать возврата в торговый диапазон.
