Нейт Сильвер - Сигнал и шум. Почему одни прогнозы сбываются, а другие – нет

738

Под «реальной отдачей» я понимаю цену акции вместе с суммой дивидендов, но с корректировкой на инфляцию. Я предполагаю, что дивиденды автоматически реинвестируются в фондовый индекс, а не изымаются с рынка.

Alan Greenspan, «The Challenge of Central Banking in a Democratic Society», Remarks at the Annual Dinner and Francis Boyern Lecture of The American Enterprise Institute for Public Policy Research, Washington, DC, December 5, 1996. http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/1996/19961205.htm.

Может показаться, что графики, наподобие приведенного на рис. 11.4, перенасыщены информацией, однако это впечатлением обманчиво. В них включены данные, призванные демонстрировать ежегодную отдачу от фондового рынка. Например, один из кругов на рис. 11.4 показывает, как вели себя акции в течение 20 лет с 1960 по 1980 г. Другой – состояние акций в период с 1961 по 1981 г. Проблема в том, что эти периоды перекрываются между собой, вследствие чего одни и те же данные учитываются дважды. И если мы ищем сведения об изменении цен акций от года к году, эта информация не обеспечит нам нужного объема данных для работы. Коэффициент P/E Шиллера может быть рассчитан для периода с 1881 г. Начните с 1881 г. и отсчитывайте интервалы по 20 лет… вы получите 1901, 1921, 1941, 1961, 1981 и 2001 гг. Иными словами, вам придется ограничиваться шестью точками данных.

Разумеется, если вы совершенно уверены в том, что будет происходить с акцией, вам стоит инвестировать максимально доступную сумму.

«Henry Blodget’s Risky Bet on the Future of News», Bloomberg Businessweek, July 8, 2010. http://www.businessweek.com/print/magazine/content/10_29/b4187058885002.htm.

Dan Mitchell and Scott Martin, «Amazon Up 46 Points; Report ‘Clarified» CNET News, December 16, 1998. http://news.cnet.com/2100%E2%80%931017%E2%80%93219176.html.

Amazon.com Inc. (AMZN) Historical Prices; Yahoo! Finance. http://finance.yahoo.com/q/hp?s=AMZN&a=00&b=1&c=1997&d=11&e=25&f=2011&g=d.

Акции Amazon.com выросли до дневного максимума, составлявшего 302 долл. 16 декабря 1988 г. при цене открытия 243 долл. и цене закрытия 289 долл.

Несмотря на то что для этой книги я взял интервью примерно у сотни людей, Блоджет оказался одним из тех редких собеседников, запись разговора с которым так и хочется опубликовать слово в слово.

Denver Post, April 16, 1998.

Цена акции Amazon в настоящее время искусственным образом снижена в шесть раз по сравнению с 1998 г. вследствие операций по дроблению.

Zinta Lundborg, «Report Card: Henry Blodget», The Street, June 27, 2000. http://www.thestreet.com/markets/analystrankings/977502.html.

«Vested Interest»; PBS Now; May 31, 2002. http://www.pbs.org/now/politics/wallstreet.html.

Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, N. W. Washington, DC 20549, Plaintiff, – against – Henry Mckelvey Blodget, Defendant, United States District Court, Southern District of New York, April 28, 2003. http://www.sec.gov/litigation/complaints/comp18115b.htm.

«The Securities and Exchange Commission, NASD and the New York Stock Exchange Permanently Bar Henry Blodget from the Securities Industry and Require $4 Million Payment»; U. S. Securities and Exchange Commission, April 28, 2003. http://www.sec.gov/news/press/2003–56.htm.

David Carr, «Not Need to Know but Nice to Know», MediaTalk, New York Times, November 24, 2003. http://www.nytimes.com/2003/11/24/business/mediatalk-not-need-to-know-but-nice-to-know.html?ref=henryblodget.

В данном случае под крахом понимается снижение цен акций на 20 %, с поправкой на выплату дивидендов и инфляцию.

«Securities Industry Employment 2Q 2010»; Securities Industry and Financial Markets Association Research Report, 5, no. 13. http://www.cdfa.net/cdfa/cdfaweb.nsf/fbaad5956b2928b086256efa005c5f78/7b5325c9447d35518625777b004cfb5f/$FILE/SecuritiesIndustry_Employment_20100810_SIFMA.pdf.

Есть некоторые основания считать, что аналитики знают о неудачной судьбе акций раньше, чем начинают делиться этой информацией с публикой. Порой они предпочитают поделиться этой информацией прежде всего с крупными инвесторами, клиентами своей фирмы, за вознаграждение. См., например, Jeffrey A. Buss, T. Clifton Green, and Narasimhan Jegadeesh, «Buy-Side Trades and Sell-Side Recommendations: Interactions and Information Content», Emory University, January 2010. http://www.bus.emory.edu/cgreen/docs/busse,green,jegadeesh_wp2010.pdf.

Sorin Sorescu and Avanidhar Subrahmanyam, «The Cross-Section of Analyst Recommenda-tions», Recent Work, Anderson Graduate School of Management, UC Los Angeles, January 9, 2004. http://escholarship.org/uc/item/76x8k0cc;jsessionid=5ACA605CE152E3724AB2754A1E35FC6A#page-3.

Floyd Norris, «Another Technology Victim; Top Soros Fund Manager Says He ‘Overplayed’ Hand», New York Times, April 29, 2000. http://www.nytimes.com/2000/04/29/business/another-technology-victim-top-soros-fund-manager-says-he-overplayed-hand.html?pagewanted=2&src=pm.

John C. Bogle, «Individual Investor, R.I.P.», Wall Street Journal, October 3, 2005.

Jonathan Lewellen, «Institutional Investors and the Limits of Arbitrage», Journal of Financial Economics, 102 (2011), pp. 62–80. http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/jon.lewellen/docs/Institutions.pdf.

Частные инвесторы вследствие своей склонности к небольшим сделкам представляют собой незначительную долю игроков в ходе каждой сделки. Недавно проведенное исследование (Alicia Davis Evans, «A Requiem for the Retail Investor?» Virginia Law Review, May 14, 2009. http://www.virginialawreview.org/content/pdfs/95/1105.pdf) показывает, что частные инвесторы составляют лишь 2 % объема рынка на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Предположим, что у трейдера имеется возможность сделать ставку на 1 млн долл. из средств собственной фирмы и открыть короткую позицию на рынке. Он вычисляет, что вероятность, что рынок столкнется с крахом в течение следующего года, составляет 55 %, а вероятность, что ситуация улучшится, 45 %. Это довольно хорошая сделка. Если аналитик правильно рассчитал вероятности, то ожидаемая отдача может составить 100 тыс. долл. Однако сама по себе сумма вознаграждения является для него не самым главным стимулом. Если его ставка не сыграет, то велики шансы на то, что его уволят. Любители коротких позиций не особенно популярны на Уолл-стрит, особенно когда показывают результаты хуже, чем у коллег. Конечно, он получит свой бонус, если его ставка сыграет, однако это не компенсирует всех рисков. В этом смысле ему безопаснее дождаться момента, когда крах станет неминуемым и все трейдеры провалятся вместе.

David S. Scharfstein and Jeremy C. Stein, «Herd Behavior and Investment», American Economic Review, 80, no. 3 (June 1990), pp. 465–479. http://ws1.ad.economics.harvard.edu/faculty/stein/files/AER-1990.pdf.

Russ Wermers, «Mutual Fund Herding and the Impact on Stock Prices», Journal of Finance, 7, 2 (April 1999), pp. 581–622. http://www.rhsmith.umd.edu/faculty/rwermers/herding.pdf.

Общие величины активов в ценных бумагах за 2007 г. рассчитаны на основании данных Всемирного банка http://databank.worldbank.org/ddp/html-jsp/QuickViewReport.jsp?RowAxis=WDI_Series~&ColAxis=WDI_Time~&PageAxis=WDI_Ctry~&PageAxisCaption=Country~&RowAxisCaption=Series~&ColAxisCaption=Time~&NEW_REPORT_SCALE=1&NEW_REPORT_PRECISION=0&newReport=yes&ROW_COUNT=1&COLUMN_COUNT=51&PAGE_COUNT=1&COMMA_SEP=true). Чтобы получить данные за 1980 г., использовались показатели, взятые из материалов по рыночной капитализации участников Нью-Йоркской фондовой биржи («Annual reported volume, turnover rate, reported trades [mils. of shares]», http://www.nyxdata.com/nysedata/asp/factbook/viewer_edition.asp?mode=table&key=2206&category=4). Их значения были умножены на величину показателя общей рыночной капитализации крупных американских участников NYSE по состоянию на 1988 г., согласно данным Всемирного банка. Все данные приведены к долларам 2007 г.

James Surowiecki, The Wisdom of Crowds (New York: Random House, 2004).

Silver, «Intrade Betting Is Suspicious».

Marko Kolanovic, Davide Silvestrini, Tony SK Lee, and Michiro Naito, «Rise of Cross-Asset Correlations», Global Equity Derivatives and Delta One Strategy, J. P. Morgan, May 16, 2011. http://www.cboe.com/Institutional/JPMCrossAssetCorrelations.pdf.

Richard H. Thaler, «Anomalies: The Winner’s Curse», Journal of Economic Perspectives, 2, no. 1 (1998), pp. 191–202. http://econ.ucdenver.edu/Beckman/Econ%204001/thaler-winner%E2%80%99s%20curse.pdf.

Daniel Kahneman, Thinking, Fast and Slow (New York: Farrar, Straus and Giroux, 2011), рр. 261–262. Издана на русском языке: Канеман Д. Думай медленно… Решай быстро. – М.: АСТ, 2014.

Odean, «Do Investors Trade Too Much?».

Owen A. Lamont and Richard H. Thaler, «Can the Market Add and Subtract? Mispricing in Tech Stock Carve-outs», Journal of Political Economy, 111, 2 (2003), pp. 227–268. http://faculty.chicagobooth.edu/john.cochrane/teaching/Empirical_Asset_Pricing/lamont%20and%20thaler%20add%20and%20subtract%20jpe.pdf.

В теории. На практике имелся риск того, что Федеральная служба по ценным бумагам может заблокировать эту сделку.

Lamont and Thaler, «Can the Market Add and Subtract? Mispricing in Tech Stock Carveouts».

José Scheinkman and Wei Xiong, «Overconfidence and Speculative Bubbles», Journal of Political Economy, 111, 6 (2003), pp. 1183–1220. http://web.ku.edu/~finpko/myssi/FIN938/Schienkman%20%26%20Xiong.volume-return.JPE_2003.pdf.

Fisher Black, «Noise», Journal of Finance, 41, 3 (1986).

Sanford J. Grossman and Joseph E. Stiglitz, «On the Impossibility of Informationally Efficient Markets», American Economic Review, 70, 3 (June 1980), pp. 393–408. http://www.math.ku.dk/kurser/2003-1/invfin/GrossmanStiglitz.pdf.

Edgar Ortega, «NYSE Loses Market Share and NASDAQ Isn’t the Winner (Update3)», Bloomberg, June 24, 2009. http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=amB3bwJD1mLM

Kent Daniel, Mark Grinblatt, Sheridan Titman, and Russ Wermers, «Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks», Journal of Finance, 52 (1997), pp. 1035–1058.