class="p1">20
100
0
0
0
0
0
100
0
0
0
0
0
100
0
0
0
0
0
100
0
0
0
0
0
100
Анализ результатов расчётов, представленных в табл. 9.4, показывает, что портфели,, и удобно использовать в качестве ориентиров при их сопоставлении с оптимальным портфелем.
Так из всего достижимого множества портфель обладает, во — первых, минимально возможной вероятностью. Во — вторых, данный портфель имеет относительно высокое МО доходности, достаточно близкое к максимальному значению МО доходности портфеля (). В — третьих, у этого портфеля сравнительно низкое значение СКО доходности, незначительно превышающее минимальное значение СКО доходности портфелей и (и соответственно).
Анализ структуры оптимального портфеля показывает, что 92 % объёма инвестирования приходиться всего лишь на три акции (,) из пяти. Кроме того самое высокое значение МО доходности акции (в данном случае акция корпорации «Газпром») не является определяющим фактором для самой высокой её доли в структуре оптимального портфеля, а акции корпорации «Новатэк» должны быть исключены из «одобренного списка», поскольку.
Таким образом, результаты анализа достижимого множества портфелей могут быть использованы в качестве своеобразного фильтра для выявления не перспективных активов и целенаправленной корректировки структуры оптимального портфеля.
10. СТАНДАРТНЫЕ ОПЦИОНЫ
10.1. Типология и свойства опционов
Свойства опционов и подобных ценных бумаг детально рассмотрены в многочисленной специализированной литературе, поэтому в данной главе рассматриваются лишь характерные особенности инвестирования в опционы, а основное внимание уделяется моделям оценки опционов.
Опционом называется контракт с премией, уплачиваемой за право (но не обязательное для исполнения) продать или купить базисный актив по заранее оговоренной цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени.
В международной практике в качестве основных базисных (базовых) активов используются:
товарные активы (зерно, металл, нефть и т. д.);
валютные активы;
фондовые активы (акции, фондовые индексы и т. п.).
Лицо, получившее опцион, называется покупателем опциона, который должен оплатить это право. Лицо, продавшее опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона [1].
Специфическими особенностями опционов является то, что, во — первых, купля — продажа базисного актива осуществляется, только в том случае, если владелец опциона согласен исполнить контракт. Во — вторых, покупатель опциона должен выплатить продавцу премию. В — третьих, покупатель заключает и исполняет контракт через брокера и за это платит ему комиссионные, размер которых регулируется биржей и определяется как фиксированная величина плюс некоторый процент с общей суммы контракта. В — четвертых, при исполнении опциона на акции покупатель обычно должен уплатить комиссию, равную комиссии при покупке или продаже акций.
Премия по опциону или цена опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. Премия в дальнейшем покупателю не возвращается. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем. Величина премии, обычно, составляет относительно малую долю стоимости базисного актива и является предметом торга в процессе заключения опционного контракта. Например, применительно к акциям величина премии составляет 3–20 % от ожидаемой стоимости акции [16]. Для количественной оценки премии, как правило, используются биномиальная модель оценки опционов и модель Блэка — Шоулза [1].
В практической деятельности оценка опционов считается весьма сложной задачей. Ошибки в оценке опционов (переоценка или недооценка премии по опциону) создают предпосылки для совершения операций, в результате которых одна из сторон сделки может получить теоретически неограниченный доход за счёт другой стороны.
Опцион может быть на покупку или продажу базисного актива. Опцион «колл» — опцион на покупку, предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив по фиксированной цене до определённой даты. Опцион «пут» — опцион на продажу, предоставляет покупателю опциона право продать базисный актив по фиксированной цене до определённой даты.
В опционном контракте, например, на акции оговаривается [1]:
корпорация, акции которой могут быть куплены (проданы);
количество приобретаемых (продаваемых) акций;
цена приобретения (продажи) одной акции, именуемая ценой исполнения или ценой «страйк»;
дата, когда утрачивается право купить (продать) опцион, именуемая датой исполнения.
Срок действия опциона или срок исполнения, определяемый датой исполнения, устанавливается биржевыми правилами и обычно составляет 3, 6 или 9 месяцев со дня составления контракта. Продление срока исполнения опциона не допускается.
Различают опционы двух типов — американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до даты исполнения опциона. Европейский опцион может быть исполнен только в указанную дату исполнения опциона. Основная масса опционов, продаваемых и покупаемых в США и Европейских странах, являются американскими опционами [1, 16]. Примечательно, что на практике американские опционы исполняются до срока исполнения очень редко [17].
Выше описаны основные признаки, характерные для стандартных опционов. С развитием рынка в опционных контрактах стали появляться дополнительные условия. В результате появились нестандартные или экзотические опционы, которые используются, как правило, для операций спекулятивного характера.
Экзотический опцион — это вид опциона, который отличается от стандартного опциона по срокам, условиям или способу расчёта вознаграждения. В настоящее время на внебиржевом рынке обращаются несколько десятков экзотических опционов. К наиболее распространённым экзотическим опционам относят:
барьерный опцион (вознаграждение по данному типу опциона зависит от того, достигла ли цена за базисный актив установленного барьера в течение срока действия опциона);
бинарный опцион (опцион, который в зависимости от выполнения оговоренного условия в оговоренное время либо обеспечивает фиксированный размер дохода, либо доход не предусматривается);
средний опцион или азиатский опцион (цена исполнения опциона вычисляется как средняя стоимость базисного актива за срок действия опциона);
сложный опцион (обеспечивает право владельцу приобрести в будущем другой опцион).
Следует отметить, что в мировой практике наиболее распространёнными являются бинарные опционы.
В качестве примера рассмотрим особенности инвестирования в стандартные опционы «колл» и «пут», в которых используются базисный актив в виде акции [1].
Опцион «колл». Стоимость опциона связана со стоимостью базисной акции. Например, на рис. 10.1а представлена зависимость между стоимостью опциона «колл» с ценой исполнения 100 долл. и ценой базисной акции на дату исполнения опциона. Если цена акции на дату исполнения опциона оказалась ниже 100 долл., то опцион не имеет никакой ценности. Например, при цене акции на дату исполнения в 90 долл. покупка её по 100 долл. для инвестора не имеет смысла. В этом случае опцион «колл» истекает без исполнения и уплаченная премия за приобретённый опцион для покупателя составит потерю капитала, а для продавца — вознаграждение.
а)
б)
Рис. 10.1. Стоимость опционов «колл» (а) и «пут» (б) на дату исполнения
Если цена акции на дату исполнения опциона
