Большинство инвесторов действуют так, как будто ожидают в будущем повторения прошлой доходности
Создается впечатление, что почти каждый брокер или финансовый консультант, стремящийся убедить вас вложить деньги в рекомендуемый им актив, ссылается на хорошие результаты при инвестировании в данный актив в прошлом. В то же время они говорят вам (или, во всяком случае, должны говорить, согласно предписаниям Комиссии по ценным бумагам и биржам), что прошлая доходность не гарантирует аналогичных результатов в будущем. Они как минимум печатают это очень важное предупреждение мелким шрифтом. Даже авторы книг по финансовому консультированию, хотя и отмечают, что прошлые результаты не гарантируют будущей доходности, уделяя этому факту не меньше внимания, чем самой финансовой рекомендации, обычно при этом приводят впечатляющую динамику прошлой доходности. Так чему же верить – прошлой доходности или предупреждению?
Очевидно, многие из нас игнорируют указанное предупреждение и вместо этого действуют исходя из того, что прошлые результаты повторятся в будущем. Один из методов подтверждения этого факта заключается в подсчете количества ПИФов, действующих в каком-либо сегменте рынка. Полученное число будет отражать степень энтузиазма участников рынка в отношении данного сегмента. Ярким примером этого служат фонды, инвестирующие в акции технологических компаний.
В начале 2007 г. на рынке было представлено 116 различных таких фондов (различные классы паев одного и того же ПИФа учитывались как один фонд). Рисунок 4.1 позволяет сравнить динамику появления этих фондов с динамикой индекса NASDAQ Composite. (Индекс NASDAQ Composite отражает колебания цен на акции технологических компаний и другие спекулятивные бумаги.) Из графика видно, например, что из 116 действующих на сегодняшний день фондов более половины (59, если быть точными) возникли в 1999 и 2000 гг. Очевидно, что наибольшее количество фондов, инвестирующих в акции технологических компаний, появилось уже после прохождения рынком пиковой точки (2000 г.), и лишь немногие фонды были созданы в те периоды, которые, как выяснялось впоследствии, оказывались низшими точками рынка (1974, 2003 гг.).
РИС. 4.1. Индекс NASDAQ Composite и ежегодная динамика появления ПИФов, инвестирующих в акции технологических компаний (из числа тех, что продолжали функционировать в начале 2007 г.)
Было ли у управляющих компаний ПИФов ошибочное представление о ситуации на фондовом рынке, когда они решили создать так много технологических фондов после того, как рынок акций технологических компаний миновал высшую точку? Ответ на этот вопрос заключается в том, что их на самом деле по-настоящему интересовал не фондовый рынок, а рынок капитала, принадлежащего индивидуальным инвесторам. В 2000 г. многие инвесторы были убеждены, что акции технологических компаний в долгосрочной перспективе останутся высокорентабельным инвестиционным активом и что убытки, понесенные ими в этом году, отражают лишь временное понижение цен. Управляющие компании шли навстречу пожеланиям своих клиентов, создавая новые технологические фонды.
Несмотря на то что сегмент акций технологических компаний является крайним примером ажиотажа на рынке, идея в целом верна: средний индивидуальный инвестор обычно не может достоверно выявить благоприятные моменты для инвестирования в ПИФы. Согласно исследованию, проведенному Dalbar (2005 Quantitative Analysis of Investor Behavior ), доходность среднего ПИФа акций в 1985–2004 гг. составляла 12,3 % годовых, а прибыль среднего инвестора в ПИФ в тот же период составляла лишь 3,7 % годовых, что, по-видимому, обусловлено ошибочным выбором ПИФа и неудачным моментом времени для вложения капитала.
Проблема заключается в том, что если вы при принятии текущих инвестиционных решений не будете учитывать прошлую динамику доходности инвестиционного актива, у вас не будет вообще никакого ориентира. Решение, как вы узнаете далее в этой главе, состоит в том, чтобы рассматривать данные о прошлой доходности с аналитической точки зрения и применять систематический подход при их использовании.
Если вы ограничите общую совокупность, из которой вы выбираете ПИФы и биржевые фонды для вложения капитала, известными, устойчивыми, широкодиверсифицированными фондами, то можно с большой долей уверенности исходить из того, что в исторической перспективе лидеры обычно сохраняли ведущие позиции на протяжении более чем одного квартала.Как выбрать наиболее доходные биржевые фонды – стратегия направленного отбора
Все должно быть настолько просто, насколько это возможно, но не проще.
В жизни на самом деле все просто, но мы упорно все усложняем.
Хотя часто прошлая доходность не оправдывала ожиданий индивидуальных инвесторов, надежда на то, что актив, демонстрирующий высокую доходность в прошлом, останется прибыльным и в будущем, не лишена оснований. Практика показывает, что если широко диверсифицированный биржевой фонд демонстрировал доходность выше среднерыночной на протяжении трех предыдущих месяцев, велика вероятность того, что и в последующие 3 месяца она также будет сохраняться на уровне выше среднего.
Указанное наблюдение предполагает простую стратегию размещения капитала, помогающую выявить лидеров рынка: каждые три месяца необходимо выбирать объекты для инвестирования среди биржевых фондов, продемонстрировавших наибольшую доходность за последний квартал, и удерживать их в своем портфеле в течение следующего квартала.
Наша цель при разработке стратегии инвестирования в биржевые фонды заключалась в формулировании простейшей из возможных стратегий, которая при этом позволит читателям получить доходность выше средней на фондовом рынке. Как показывает практика, для достижения этого вам достаточно рассматривать возможность включения в портфель пяти базовых типов инвестиционных активов:
Недооцененные акции американских компаний с высокой капитализацией.
2. Акции роста американских компаний с высокой капитализацией.
3. Недооцененные акции американских компаний с низкой капитализацией.
4. Акции роста американских компаний с низкой капитализацией.
5. Акции иностранных компаний.
Спектр указанных инструментов довольно широк для обеспечения достаточного уровня диверсификации портфеля, что делает ваш портфель менее рискованным, чем если бы в нем были представлены только отдельные сегменты рынка. При этом различия в динамике доходности указанных типов инвестиционных активов порой достаточно велики, чтобы обеспечить инвестору значительную прибыль по сравнению с фиксированным портфелем, управляемым по принципу «покупай и держи». Все пять перечисленных сегментов рынка представлены биржевыми фондами с низким коэффициентом расходов и обычно небольшим спредом между ценой спроса и предложения.
Первый шаг: выберите биржевые фонды, инвестирующие в ключевые типы инвестиционных активов Ваш первый шаг будет состоять в выявлении рыночных индексов (и биржевых фондов), отражающих каждый из указанных сегментов, с тем чтобы у вас были конкретные ориентиры, с которыми вы сможете сравнивать свои результаты. В табл. 4.1 приведены индексы и биржевые фонды, рекомендуемые в качестве таких ориентиров, а также коэффициенты расходов биржевых фондов, репрезентативное значение спреда между ценой покупки и продажи в периоды стабильного рынка и относительная доходность этих ориентиров в долгосрочном периоде в сравнении со средним ПИФом, инвестирующим в тот же вид активов. Как видно из таблицы, фонды, вкладывающие капитал в эти пять сегментов рынка, обладают всеми преимуществами, характерными для биржевых фондов: низкими издержками, высокой ликвидностью и доходностью выше среднерыночной.1
Второй шаг: выбор двух лидирующих биржевых фондов каждые три месяца Стратегия инвестирования очень проста: в последний биржевой день каждого календарного квартала рассчитайте суммарную доходность каждого из пяти биржевых фондов, перечисленных в табл. 4.1 (алгоритм расчета суммарной доходности описан во вставной статье). В следующем квартале поместите ваш капитал (в равных долях) в два ведущих по доходности фонда.
ТАБЛИЦА 4.1. Рекомендуемые диверсифицированные биржевые фонды и индексы, служащие для них ориентирами
Например, в табл. 4.2 показана суммарная доходность пяти рассматриваемых нами биржевых фондов за первый квартал по состоянию на 31.03.2007 г. Мы можем увидеть разброс результатов для различных инвестиционных активов. Лидирующими сегментами рынка по итогам первого квартала стали акции роста компаний с низкой капитализацией и акции зарубежных компаний, поэтому в следующем квартале инвестиционный капитал следует поместить в два соответствующих биржевых фонда (символы EFA и IJT).
