Как показывает практика, на протяжении десятилетия (1997–2006 гг.) практически для каждого ПИФа акций достаточно часто наступают как благоприятные, так и рискованные периоды на рынке. Если вы ищете фонды для вложения капитала на несколько лет, вполне резонно будет ограничить свой выбор фондами, появившимися не позднее 1996 г., чтобы вы могли увидеть, что с ними происходило во время «медвежьих» рынков.
Результаты применения направленной стратегии ежеквартального отбора фондов
На рис. 4.3 показан рост $1, инвестированного во все 366 ПИФов, а также результаты инвестирования в каждый из квартилей на основании доходности в предыдущем квартале в 1986–2006 гг. В данных расчетах, полученных теоретическим путем, не учитывались налоги и трансакционные издержки.
Как видно из графика, рост ваших активов был бы максимальным, если бы вы все время инвестировали в лидирующие по доходности 25 % фондов, и минимальным, если бы в вашем портфеле все время присутствовали наименее доходные 25 % фондов.
РИС. 4.3. Рост капитала, инвестированного в ПИФы, при использовании стратегии определения относительной доходности по результатам предыдущего квартала
В табл. 4.4 приведена доходность (с учетом реинвестирования) и максимальное снижение капитала для каждой из групп фондов на рис. 4.3. Обратите внимание, что доходность среднего ПИФа в 1986–2006 гг. составляла 10,7 %, что ниже среднегодовой доходности (с учетом реинвестирования) фонда Vanguard S&P 500 Index Fund , которая была равна 11,4 %. Это подтверждает наблюдение, что индексные фонды превосходят по доходности большинство ПИФов (хотя и не все). Эта стратегия отбора фондов проста и логична, поэтому неудивительно, что она столь эффективна в долгосрочном периоде. Однако необходимо затронуть еще один вопрос, прежде чем вы задумаетесь о ее применении при осуществлении собственных капиталовложений. В состав ведущих по доходности 10 % входит 36 фондов, а это слишком много, чтобы инвестировать одновременно во все из них. Вам стоит выбрать несколько фондов из лидирующих 10 %, ограничившись количеством инвестиционных позиций, которыми вы реально сможете управлять, как это делаем мы, применяя аналогичную стратегию отбора фондов к счетам индивидуальных клиентов, размер которых не превышает $100 000.
ТАБЛИЦА 4.4. Результаты отбора ПИФов на основании их относительной доходности в предыдущем квартале. 1986–2006 гг.
Наиболее легкий способ это сделать заключается в произвольном выборе небольшого количества (скажем, четырех фондов) из доступных вам для инвестирования 10 %. Однако отбор фондов наугад, скорее всего, не приведет к формированию оптимального портфеля инвестиций. К счастью, существует альтернатива произвольному выбору фондов, к которой прибегаем мы сами и которую рекомендуем вам.
Как правило, многие фонды, входящие в ведущие 10 % по доходности за предыдущий квартал, вкладывают капитал в одни и те же или близкие сегменты рынка. Когда наблюдался подъем на рынке акций технологических компаний, лидерами были преимущественно технологические фонды. Если обратиться к менее давнему прошлому, то, например, в 2000–2003 гг. в составе лидеров преобладали фонды, инвестирующие в недооцененные акции мелких компаний; в 2004–2005 гг. наиболее доходными были в основном фонды, вкладывающие капитал в ценные бумаги зарубежных эмитентов, а в 2006 г. в верхнем дециле явно превалировали инвестиционные трасты недвижимости.
Прежде всего необходимо выявить «горячие» сегменты рынка. Например, наша компания проранжировала 2941 ПИФ акций на основании показателей их доходности до 26 февраля 2007 г. Инвестиционные активы фондов, вошедших в ведущие по доходности 10 %, приведены в табл. 4.5.
Частота появления фондов, вкладывающих капитал в те или иные инвестиционные активы, в составе 10 % лидеров заслуживает отдельного обсуждения. 9,7 % всех фондов вкладывают капитал в американские компании среднего размера (т. е. со средней капитализацией). Компании со средней капитализацией – это те компании, общая стоимость акций которых находится в диапазоне от $2 до $10 млрд. Как видно из табл. 4.5, лишь 4,5 % от общего количества фондов, вошедших в состав 10 % лидирующих по доходности, пришлось на фонды, инвестирующие в американские среднекапитализированные компании. Иными словами, в исследуемом периоде вероятность вхождения таких фондов в состав лидеров составляла менее половины от того значения, которого можно было ожидать. Таким образом, в данном случае среднекапитализированный сектор был сравнительно отстающим.
С другой стороны, на долю фондов, инвестирующих в ЖКХ, приходилось 2,4 % от группы наиболее доходных фондов, и лишь 0,8 % от общего количества фондов. Таким образом, вероятность попадания таких фондов в состав лидеров была в три раза выше, чем можно было бы ожидать (2,4 %/0,8 % = 3). Фонды недвижимости представляли собой другой прибыльный сегмент рынка. Лишь 2,1 % всех ПИФов акций инвестировали в недвижимость, однако эти фонды составили 18,5 % от числа лидеров. В результате вероятность попадания фондов, инвестирующих в недвижимость, в 10 % лидеров была в 9 раз выше, чем можно было ожидать.
Если вы можете себе позволить вкладывать капитал лишь в небольшое количество фондов, мы рекомендуем вам выбирать для этой цели фонды, которые были неожиданно успешны в последнем квартале.
ТАБЛИЦА 4.5. Вероятность попадания различных видов ПИФов акций в 10 % лидеров по состоянию на конец февраля 2007 г. [6]
Как видно из табл. 4.5, фонды, инвестирующие в недвижимость, акции зарубежных компаний с низкой капитализацией и компаний развивающихся стран, а также сферы телекоммуникаций, имели наибольшую концентрацию в составе 10 % лидеров относительно их доли в общей совокупности ПИФов.
Портфель, в котором представлены лидирующие по доходности (или наименее волатильные) фонды, представляет собой экономичную и надежную комбинацию, которая, скорее всего, принесет инвестору наибольшую доходность в следующем квартале. Разумеется, при выборе фондов вы ни в коем случае не должны рассматривать те из них, где предусмотрена «нагрузка на начало» или где взимается «нагрузка на конец» при изъятии капитала позже 90 дней после покупки паев, поскольку, вкладывая деньги в фонд, вы не можете знать заранее, захотите ли вы сохранить его паи в течение следующего квартала, после очередного пересмотра состава вашего портфеля.
К тому времени, когда вы будете читать эту книгу, сегменты рынка, чья доля в составе лидеров была наиболее непропорционально велика, могут значительно отличаться от тех, которые присутствовали в этом списке на момент написания книги.
Как определить, какие фонды входят в 10 % лидеров по доходности
Существует общедоступный бесплатный интернет-ресурс, помогающий ранжировать ПИФы на основании квартальных показателей суммарной доходности (и многих других критериев): «Deluxe Mutual Fund Screener» на сайте MSN Investor.
Для того чтобы воспользоваться
Deluxe Screener , зайдите по ссылке http://moneycentral.msn.com/investor/home.asp. В левой части экрана вы найдете список ссылок. Нажмите на слово
«Funds». На появившемся экране кликните на ссылку для
Deluxe Screener под заголовком «
Find Funds». Вы можете воспользоваться этим ресурсом для нахождения лидирующих по доходности фондов в соответствии с их квартальной суммарной доходностью. Поскольку существует более 12 ООО ПИФов акций (учитывая различные классы паев одних и тех же фондов), вы можете спуститься на 1000 строк вниз по списку – и перед вами все еще будут фонды, входящие в 10 % лидеров.
Помните о важности диверсификации – не используйте эту стратегию для прямого вложения в акции (то есть не через ПИФы)
Мы проверили эффективность этой стратегии при отборе лучших акций на основании показателей доходности за предыдущий квартал. В сравнении с ее применением для отбора ПИФов результаты были неутешительными. Единственной группой акций, для которой лидерство по доходности в предыдущем квартале обусловливало прибыльность выше среднего уровня в последующем квартале, были недооцененные акции крупных компаний. Инвестиции в акции низкокапитализированных компаний или акции роста компаний с высокой капитализацией так и не стали более рентабельными даже при применении стратегии отбора лидеров по итогам квартала.
Кроме того, если возможно создать широко диверсифицированный портфель из паев ПИФов, ограничившись лишь тремя или четырьмя фондами, то в случае с акциями вам необходимо будет включить в портфель не менее 20 бумаг, чтобы достичь заметного снижения риска при помощи диверсификации. Таким образом, можно сделать вывод, что простая процедура выбора объектов для инвестирования на основе ежеквартального ранжирования эффективна для биржевых фондов и ПИФов, но, очевидно, не подходит для формирования портфеля индивидуальных акций.
