Если ЧА < УК, то предприятие обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону:
Если ЧА < УК + РК + ПА, (9.4)
где РК – резервный капитал;
ПА – превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом АО, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций.
В этом случае акционерное общество не имеет права принимать решение о выплате дивидендов. Оно не имеет права это делать также и в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов. Кредит как источник оборотных средств, как уже отмечалось, может быть:
1) дополнительным источником при недостатке собственных средств;
2) источником покрытия непостоянной части оборотных активов;
3) финансовым рычагом, повышающим рентабельность собственных средств.
Использование заемных средств при временном недостатке собственных средств является для предприятия вполне естественным. Использование этих средств как источника покрытия непостоянной части оборотных активов объясняется различным поведением разных видов активов предприятия в течение какого-то периода времени /21/.
При относительно небольшом росте объема производства в течение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост определяются планами работы предприятия. Переменная, т. е. дополнительная, потребность определяется текущей деятельностью предприятия, когда происходят отклонения от планов, вызывающие ее. Например, неритмичность снабжения, несвоевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительного заказа и т. д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будут или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потребностью, так как он обладает такими качествами, как гибкость, подвижность, эластичность.
Повышение рентабельности собственных средств за счет использования кредита и тем самым выполнение им функции финансового рычага связано с тем, что в результате предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств. /21/.
«Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия с опорой на заемные средства». – отмечал профессор В.Н. Смагин. «Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ 95 к собственным активам. Экономически РСС – это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия» – заметил профессор В.Б. Акулов.
9.3 Управление заемным капиталом
Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования.
Обратимся к финансовому рычагу. Эффект финансового рычага проявляется только в том случае, если рентабельность собственных средств превышает фактическую процентную ставку по кредиту.
В случае, если первый фактор перевесит второй, предприятие получит эффект, который называется эффектом финансового рычага. Он определяется по следующей формуле: /21/.
ЗС ЭФР = (Рсс – ПСф)* (ЗС/СС) (9.5)
где ЭФР – эффект финансового рычага;
Рсс – рентабельность собственных средств;
ПСф – фактическая процентная ставка за кредит;
ЗС – заемные средства предприятия;
СС – собственные средства предприятия.
Первая часть формулы отражает при положительном результате увеличение отдачи каждого рубля собственных средств за счет использования кредита; при отрицательном – снижение; при нулевом – рентабельность собственных средств останется на прежнем уровне.
Вторая часть формулы отражает структуру капитала предприятия. В соответствии с требованиями к ней доля заемных средств у предприятия не должна быть больше доли собственных. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) – те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве – 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков, и равен 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25 %). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10 % годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 – 10) / 100 = 0,4 (40 %). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25 % и 10 % соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту. Можно утверждать, считает В.Б. Акулов, что:
РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС – ЭР (9.6)
Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. Предлагается читателям самим рассчитать соответствующие значения и убедиться в правоте сказанного.
Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, отмечал В.Б. Акулов, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):
И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это – правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.
Теперь, заметил В.Б. Акулов, необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага /21/:
где ЗС – заемные средства,
СС – собственные средства,
ННП – налог на прибыль.
Или в другом виде:
Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).
Для управления собственным и заемным капиталом используются три основных показателя структуры капитала.
